一、行情回顧

　　7月初，在持續(xù)長達半年的下跌后，鋼材現(xiàn)貨市場逐步回暖，支撐焦炭市場，焦炭底部震蕩。進入8月，隨著宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)，工業(yè)品進入去庫存周期;加之鐵礦石價格持續(xù)上漲，帶動鋼廠提前進入補庫周期，對焦炭的需求大幅增加，焦炭現(xiàn)貨開始試探性漲價，期貨開始強勢反彈，期限價差逐漸擴大。但進入金九銀十傳統(tǒng)旺季，煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)并未如往年，雖然市場宏觀氛圍依然向好，現(xiàn)貨價格穩(wěn)中趨漲，但期價在前期觸及1682高點后轉(zhuǎn)入震蕩偏弱格局，期貨價格逐漸向現(xiàn)貨回歸。

　　二、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟分析

　　美國：經(jīng)濟增速放緩，年內(nèi)縮減QE仍然可期

　　近期市場焦點集中在美國債務(wù)上限談判，兩黨遲遲不能達成協(xié)議。然而不管美國兩黨的談判結(jié)果如何，美國政府的“停擺”已經(jīng)影響了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐。

　　目前，伯南克接班人之爭已落下帷幕，身為堅定“鴿派”的耶倫將從明年執(zhí)掌美聯(lián)儲。由于耶倫的當(dāng)選以及目前的債務(wù)上限之爭，使人們對QE的退出擔(dān)憂情緒有所緩和。然而有一點是確定的，美聯(lián)儲最終會逐步削減QE規(guī)模，只是時間早晚的問題;伯南克能否在任內(nèi)啟動“退出”，終結(jié)其親手制定并實施的QE政策，仍是市場關(guān)注的焦點。

　　國內(nèi)：中國經(jīng)濟向好，義無反顧深化經(jīng)濟體制改革

　　國務(wù)院總理李克強出席東亞系列峰會后，15日在越南首都河內(nèi)與隨團記者見面，并回答記者提問。其中對我國的經(jīng)濟形勢進行了如下描述：“9月份的CPI，中國的統(tǒng)計局已經(jīng)做了公布?？傮w上看，同比增長沒有超過我們的可控范圍，我們今年有條件把CPI增長控制在3.5%左右。統(tǒng)計局會依法發(fā)布數(shù)據(jù)。相信中國經(jīng)濟實現(xiàn)全年主要目標是完全有基礎(chǔ)的，中國經(jīng)濟向好的趨勢是會繼續(xù)的。尤其是中國經(jīng)濟將長期增長，持續(xù)健康發(fā)展，將使成果惠及更廣大，或者說全體人民。我們還會繼續(xù)深化經(jīng)濟體制改革，不論是險灘還是深水區(qū)，我們將勇往直前、義無反顧?！?/FONT>

　　中國經(jīng)濟向好的趨勢是會繼續(xù)，這是總理對我國的經(jīng)濟的描述，從當(dāng)前的數(shù)據(jù)也得到印證，8月份中國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括進出口、投資、消費、工業(yè)增速等回暖，匯豐及官方PMI數(shù)據(jù)均明顯回升，9月匯豐PMI為50.2，官方PMI為51.1。

　　然而數(shù)據(jù)向好并不代表不存在問題，國務(wù)院10月15日發(fā)布了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，意見指出產(chǎn)能嚴重過剩越來越成為我國經(jīng)濟運行中的突出矛盾和諸多問題的根源，從全局和長遠著手，遏制矛盾進一步加劇，引導(dǎo)好投資方向，對加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，保持國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。該指導(dǎo)意見已拉開了經(jīng)濟體制改革的序幕。

　　三、基本面分析

　　焦煤、焦炭市場

　　進入2013年，煤礦企業(yè)煤炭高庫高企，實體經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致的煤炭消費需求不振及進口煤的打壓導(dǎo)致了煤炭價格長達半年的下跌。

　　現(xiàn)貨市場近兩個月，鋼材現(xiàn)貨前期價格的上漲傳導(dǎo)至焦炭市場，原材料補庫導(dǎo)致需求增加，焦化廠開工率增加，焦企小幅試探性漲價。9月，市場持續(xù)向好，各地焦化廠開始大幅上調(diào)焦炭價格。同時，價格向上傳導(dǎo)，焦煤略晚于焦炭上漲，市場交投氣氛良好。但進入十月，鋼廠庫存大多調(diào)整到位，焦炭現(xiàn)貨價格接近階段性高位。

　　期貨盤面上，焦炭上漲行情啟動早于現(xiàn)貨市場，8月初的連續(xù)拉漲一度使焦炭1401合約價格上沖至1682，8月底期貨價格升水達到近200元/噸。進入9、10月，現(xiàn)貨在宏觀環(huán)境的驗證下向期貨價格靠攏，而期貨盤面則進入到了震蕩行情，近期，期現(xiàn)價差已回落至50元/噸左右。

　　現(xiàn)在，現(xiàn)貨市場保持樂觀情緒，廠家出貨良好;但也要注意天津港(7.72,-0.06,-0.77%)庫焦炭庫存持續(xù)上升，處于歷史高位;焦煤的庫存也持續(xù)上漲。雖然三季度焦炭市場暫時表現(xiàn)良好，但是未來煤價仍存在較大的下行壓力。目前產(chǎn)能的釋放，和進口的增加，使市場繼續(xù)呈現(xiàn)出供需總量寬松、結(jié)構(gòu)性過剩的態(tài)勢。與我國的“去產(chǎn)能”的目標背道而馳，國家落實相關(guān)政策的實行，下游需求萎縮，焦炭將面臨較大下行壓力。

　　下游鋼材市場

　　7月，經(jīng)過半年行業(yè)的持續(xù)虧損鋼廠減產(chǎn)庫存下降，及環(huán)保風(fēng)暴的影響，鋼材價格超跌反彈。進入8月后，宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖，對于“底線論”及隨后刺激政策的預(yù)期，加之鐵礦石價格持續(xù)上漲，均推動鋼廠啟動了補庫行動，遠提前于傳統(tǒng)的“金九銀十”;粗鋼產(chǎn)量亦在8月快速回升，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示：9月下旬全國預(yù)估粗鋼日產(chǎn)215.92萬噸。但是需求方面，鋼市“金九”已去，“銀十”過半，國慶長假前并未出現(xiàn)大量補庫現(xiàn)象，10月首周鋼材社會庫存為1529萬噸，較節(jié)前大幅增加了62.4萬噸，剛有一點起色的鋼材價格重回弱勢。目前樣本鋼廠焦煤庫存回升，焦煤、焦炭重點鋼廠平均可用天數(shù)分別增至14日、19日，均已接近今年年初大規(guī)模刺激政策下的高位，前期粗鋼產(chǎn)量難以持續(xù)維持高位，后期鋼材產(chǎn)量下滑對焦炭的需求萎縮是大概率事件。目前，河北部分鋼企已開始打壓焦炭采購價，鋼企和焦企正在博弈階段。

　　中期來看，隨著《關(guān)于印發(fā)大氣污染防治行動計劃的通知》，《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》等文件的印發(fā)，節(jié)能環(huán)保、過剩產(chǎn)能治理仍是未來工作的一個重點;“以技術(shù)和環(huán)保標準淘汰一批，依靠財政政策和消費信貸政策增加消費能力，鼓勵收購兼并，進一步提高行業(yè)的集中度?！泵?焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈都處于去產(chǎn)能中，而處于產(chǎn)業(yè)鏈的下端的鋼鐵行業(yè)更是治理的重點。

　　不過，我們也要看到，隨著城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將繼續(xù)推進，鐵路投資繼續(xù);后期我國經(jīng)濟也會繼續(xù)保持總體平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢;包括年底的鋼材冬儲補庫行情，也會對鋼材價格及上游原材料起到一定支撐作用。

　　四、投資策略

　　經(jīng)過前面的分析，當(dāng)前國際經(jīng)濟仍顯疲軟，美國債務(wù)上限仍在困擾市場，美國未來逐漸退出QE的系統(tǒng)性風(fēng)險依然存在;國內(nèi)三季度經(jīng)濟雖向好，而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、污染治理以及化解產(chǎn)能過剩仍是未來政府工作的一個重點;同時，由于港口煤焦庫存仍處于高位，下游消費旺季已過，我們預(yù)計連焦價格近期仍將延續(xù)弱勢震蕩回落的行情，現(xiàn)已進入移倉換月時期，建議以震蕩回落的思路在J1405合約進行波段操作，震蕩區(qū)間為1550-1700區(qū)間。